段落四：跟CFA学投资（10分钟）
【1】 主持人：欢迎回来。下面是最后一个板块，跟CFA学投资。今天这一讲，我们介绍强式有效市场。我们先了解一下，什么是强式有效市场。（版式短片：版式一）
【2】 主持人：给我们介绍一下，强式有效市场的概念是什么？贾国文：强式有效市场的概念是目前的股价完全反映了所有的公开和非公开信息，也就是包括市场交易信息，非市场的公开信息和非市场的未公开信息（即内幕消息）。
【3】 主持人：这种市场意味着什么？贾国文：强式有效市场意味着任何投资者都不具有对影响股价信息的独占性，也就是说，任何投资者都不能持续地取得超过指数的回报率，包括内幕交易者。
【4】 主持人：这是不是资本市场的共产主义状态？贾国文：是的，它是我们建设资本市场的终极目标。强式有效市场意味着股票市场是一个非常高效的和完美的市场，所有信息都能被投资者在同一时间毫无代价地获得。。
【5】 主持人：针对强式有效市场都做了哪些试验？贾国文：①内幕交易者（corporate inside trading）。美国证监会（Securities Exchange Commission， SEC）的内幕交易调查案卷显示，内幕交易者能够取得大于市场平均的回报。②纽约证券交易所里面的经纪人的经纪人（stock exchange specialists）。只有这些人可以看到限价指令库。测试显示经纪人的经纪人可以依据限价指令库的信息持续获得超过平均的回报率。纽约证券交易所和我国的上交所、深交所不同，纽约证券交易所仍然维持着手工撮合交易，而我国已经是电子化自动撮合成交。所谓经纪人的经纪人就是客户把委托指令报到证券公司，证券公司再把指令转发到常驻在纽约证券交易所内的经纪人（属于证券公司工作人员），这些证券公司的经纪人再拿着客户的委托指令找到要交易股票所在的柱形交易台，纽约证券交易所共有17个这样的柱形交易台，每一家在纽约证交所挂牌的公司只能归属一个柱形交易台，在这些柱形交易台里面工作的经纪人，由于他们只面对各个证券公司的经纪人，因而被称为经纪人的经纪人。测试表明，他们是可以持续取得超过指数的回报率。③证券分析师（security analysts）。测试表明跟随证券分析师的建议是不能击败持续取得超过指数的回报率。④专业的投资经理（professional money managers）。测试结果显示共同基金、银行信托部门（美国银行的信托部门是允许买卖股票的）、养老金和慈善基金的投资业绩甚至比不上简单的买入并持有指数基金的策略。
【6】 主持人：强式有效市场检验的基本结论是什么？贾国文：①除了内幕交易者（corporate inside trading）和纽约证交所的经纪人的经纪人（stock exchange specialists）以外，其它测试均支持证券市场是强式有效市场的结论。看起来好像内幕交易者和经纪人的经纪人能够获得别人无法得到的有价值信息。②强式有效市场测试的概念是专业的投资经理（professional money managers）不能击败买入并持有指数基金的策略。也就是说，从总体上来看，专业投资经理不创造任何的价值，因为只需简单的把资金投资于指数基金整体上就优于交给专业投资经理管理。这么看，巴菲特的打赌会赢。 | 
