段落三：热点聚焦（20分钟）
【1】 主持人：好，欢迎回来。今天我们关注的热点是“从次贷危机看银行危机”。贾先生，根据你的观察，次贷危机和银行危机有什么关系？贾国文：①尽管此次次贷危机异常严重，但美银行破产的数量并不大，到目前为止不到百家，预计整个次贷危机期间银行破产100至300家之间，这与8500家银行相比是个小数字。大萧条期间，美国银行几乎全军覆没。90年代的储蓄与贷款协会危机期间也有数千家银行破产。②由此可以看出大力发展资本市场的好处，还有这次次贷危机的一个好处，就是美国把经济危机成功地从实体经济领域转移到了虚拟经济领域。
【2】 主持人：从这可以看出美国的金融危机的发生呈现了什么新的特点？贾国文：大致来说，①每10年爆发一次金融危机。②股市和银行危机交替进行，之前是一次实体领域（银行），一次虚拟领域（股市），现在的趋势则是全部在虚拟经济领域，也就是资本市场。只要银行不出问题，整个宏观经济就问题不大。
【3】 主持人：美国是怎样做到这一点的？也就是说，把银行危机转嫁到了资本市场？贾国文：这要从银行的经营特点开始说起。
【4】 主持人：银行的特点是什么？贾国文：①资产负债期限不匹配。阐述。它使得银行天然具有爆发金融危机的先天基因、致命弱点和系统性缺陷。②开始并不明白问题出在哪里？读完了CFA课程后，彻底明白症结到底在哪儿了。我87年读金融的时候，一是“短拆长”，二是总有一部分资金沉淀，可供长期使用。开始觉得很妙，短期负债利息成本低，长期运用收益率高上加高。其实，这是都是错误的理念。读完了CFA课程后，发现全然不是这么回事。这个故事的全部奥秘就是久期。
【5】 主持人：那么，什么是久期呢？贾国文：理解了久期之后就知道“短拆长”的致命弱点在哪里了，我们也就明白为什么华尔街不干“短拆长”，我当时就想难道华尔街连短拆长这个基本道理都不懂吗？因为我通读完CFA课程后并没有发现什么短拆长的经营管理方法。资产负债的久期相差越大，利率风险就越大。
【6】 主持人：这种资产和负债的久期不匹配的后果是什么？贾国文：举个例子来说，截至2008年6月末，我国银行业金融机构境内本外币资产总额为57.7万亿元，比上年同期增长19.0%。 银行业金融机构境内本外币负债总额为54.4万亿元，比上年同期增长18.4%。银行业净资产占5.7%。杠杆高，银行业经营风险大。去年调高利息1.27%，久期如果相差4.5年，那么去年的调息将使银行业净资产全部消失，条件是公允价值记账。
【7】 主持人：那么，我国银行短拆长为什么能一直存在呢？贾国文：答案在于利率市场化。短拆长成立的唯一情况就是利率固定不动，而且没有市场化。
【8】 主持人：那么，西方的银行目前是怎么经营的？贾国文：负债免疫管理。负债免疫管理的结果必然剥离久期长的资产，因此，资产证券化应运而生。从时间上看，80-86年利率市场化改革，资产证券化也是在80年代被华尔街发明出来。
【9】 主持人：那我国的银行为什么上半年盈利还高速增长？贾国文：银行资产和资本市场没有打通。美国是完全通的，所以新会计准则的公允价值记账后，美国大行的坏账拨备大量增加。而我国由于没有打通，所以也无法以公允价值记账，即使资产质量已经下降。这就是为什么有的专家学者说，中国的金融危机已经不可避免。去年的三月份上证报的约稿里面，我就建议资产证券化要拿按揭贷款出来做。果不其然，6月的第一支就破产了。还有一个就是公司债，其实美国超过一半的公司债都是按揭证券化所产生的债券。
| 
