中国证券市场的豪门盛宴——央企整合(1)　 王博 发表于 2007-9-19 14:10:20

中国证券市场的豪门盛宴——央企整合 2006年6月份以后市场上涨动力正好处于股改推动向业绩推动转换，主要是上市公司的业绩有了质的提高。而当前市场推动因素则处于从内部业绩增长向外延业绩增长的转换，主要是上市公司纷纷出现了资产注入和资源整合。虽然一些不确定因素直接导致了市场在过渡期特有的波动性特征。我们认为在产业重组和央企整合的大背景下所引发的历史性机遇，仍然是支持我国证券市场长期走牛的一大重要因素。资产注入主题能够成为引导今后股市的主导型力量。如果说股改是中国证券市场的“免费午餐”，那么资产注入已经成为中国证券市场的“豪门盛宴”！ 央企整合的政策取向 世界上没有哪个国家像中国这样拥有如此庞大的央企群和如此巨额的政府资产，如何让央企的财富高效率地运转并增值已成为一项紧迫的任务。当前已经形成促成央企整合的两大机制：第一，股改后形成的内部激励机制的形成，意味着市场参与各方都愿意看到二级市场市值的提升。 股权分置改革的成功为央企整体上市奠定了制度基础，尤其是在股权激励、市值考核等背景下，央企大股东更为关注上市公司的股价表现，这使得大股东更有动力将优质资产注入上市公司，分享股价上涨带来的财富效应，实现权益价值的最大化。央企大都具有超强的盈利能力，而仅代表央企部分权益的上市公司不能完全反映其整体经营业绩。这就造成了上市公司不可能完全反映整体经济的发展趋势，投资者不能分享央企成长的价值增值，同时大多数央企也因脱离资本市场而不能得到更充分的发展。 第二，国企改革深化后的外部推动机制，目前央企的改革方向就是提升央企的核心竞争力，这也有利于整体上市浪潮的形成。 国资委主任李荣融近日表示，3年内国资委将根据利润水平、成本控制能力等因素构成的综合指标，为中央企业排定座次。届时做不到行业前3名的，将被国资委强制重组。另有消息称，国资委考虑初步圈定30余家业绩优秀的央企，作为行业内央企整合的主导力量。随着政策的驱动，市场对央企整合的预期将更加强烈，由此带来的央企整合、资产注入的投资机会也将不断出现，并将在未来行情中成为主导。 内外动力兼具的央企整体上市行为对宏观经济的积极影响不言而喻，整体上市的央企在关键领域发挥独特优势作用，将使市场资源得到优化配置，将推进完成股权激励，使得经济活力不断释放。而央企整体上市对于资本市场的长期发展意义也异常重大，央企整体上市不仅扩大了资本市场的规模，提高了我国的资产证券化率，更有效改善了其市值规模、提升了整体资产质量，为我国资本市场长久繁荣提供保障。从资本市场发展的阶段性角度看，任何一轮真正的牛市总是经历价值发现、价值注入、价值泡沫、价值回归四个重要阶段。而伴随着央企整体上市的步伐加快，将推动股市从目前的价值发现阶段进入价值注入阶段，成为未来牛市行情发展的核心动力。 央企整合的背景分析 　  如果资产注入成为市场发展的趋势，首要问题就在于实际经济中有多少资产可以注入到上市公司。根据国际经验，大规模的资产注入的前提条件是实体经济中的确存在大量的可注入资产。或许一个数据可以表明当前中国的现状，中国A 股上市公司的利润总额约为3781 亿元(2006年)，仅相当于同期全部中国企业(包括全部上市和非上市公司)盈利总额的11.6％，即使是加上海外上市的中国企业，中国上市公司的利润总额也仅相当于全部企业盈利的30.5%，这意味着尚有大量的盈利性资产没有在上市公司中，非上市公司(很多是上市公司的控股公司)中还有着大量的资产存量，可供注入到上市公司。 资产注入首推央企。 央企作为中国经济运行的核心力量，具有得天独厚的资源优势。从2003年国资委成立以来，央企的经营稳步增长，根据国资委公布的数据，2003年至2006年，央企主营收入由4.47万亿元增加到8.14万亿元，增长81.9%，年均增长达22%；实现利润由3006亿元增加到7547亿元，增长151.1%，年均增长36%。期间，央企净资产收益率由5%提高到10%，总资产报酬率由5%提高到7.5%。截至2006年底，央企资产总额为12.27万亿元，比2003年底增长47.4%；净资产总额为5.35万亿元，比2003年底增长48.7%。2006年159家中央企业全年实现销售收入81368.8亿元，同比增长20.1％；实现利润7546.9亿元，同比增长18.2％。2007年中期央企净利润达到了5500亿元，按照5500的两倍来算得出全年净利润约为11000亿元。比之前市场预测央企每年净利润增加约为1000亿元的8500亿元低估了2500亿元。而已上市央企净利润仅为1500亿，我们假设央企整体上市计划三年内完成，其中10%的央企资产由于种种原因无法于规定时间内实现整体上市，那么，央企整体上市因素将使上市公司每年总的净利润增加2286.6亿元。从近几年来看，央企利润的增速都保持在20％以上，2007年是央企第二个经营业绩考核期(2007-2010年)的第一年，国资委第一次对当前155家央企提出了非常明确的整合目标和思路。 不仅是从盈利量，从资产量上我们也可以得出类似的结论。例如，当前实体经济的中央直属企业的总资产额和净资产额分别为12.27 万亿和5.35 万亿，但股票市场中的央企“窗口公司”的总资产额和净资产额分别只有3.2 万亿和0.94万亿，非上市的央企控股公司中依然有大量的存量资产可以成为潜在的资产注入来源。另外，地方政府所属上市公司和民营企业上市公司总和的资产注入所导致的净利润增加保守估计也应该与央企持平。 从这个角度来看，央企整合的意义并不仅仅局限在上市公司的层面，还将极大提高股市在经济发展和宏观决策中的地位。央企的优势在于其拥有庞大的资产规模，和优异的经营状况，央企所存在十分强烈的整合预期，这已经不单是集团意愿的问题，也是受到政策的极大支持和鼓励。 从国资委的目标来看，已明确提出到2010年，中央企业要调整和重组至80-100家。在过去3年，共有73家中央企业参与了38次重组，企业户数从196家减少至目前的155家，按每年10家左右的速度整合。而目前，至少还有55家需要在4年内整合完成，平均每年要整合14家左右，整合速度将明显加快。 而在国资委2006年12月发布的《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》中，也明确表示国资委将加快推进股份制改革，积极推进具备条件的中央企业母公司整体改制上市或主营业务整体上市；鼓励、支持不具备整体上市条件的中央企业，把优良主营业务资产逐步注入上市公司，做优做强上市公司。 此外，国资委也在各个不同的场合强化了2007年力推央企整体上市的观点。政策引导市场，这就决定了资产注入的这种行为不仅仅是单个孤立的案例，而是众多企业组成的主题性投资机会，这也就是为什么国内机构惊人的统一明确了今后一个“长期的主题”央企整体上市的投资机会。 截至2006年底，央企资产总额已经超过12万亿元，而两市目前总市值才24万亿。从我们统计与央企相关的近200家A股上市公司来看，这些上市公司2006年底显示的总资产为3.2万亿，即使考虑到海外上市的央企子公司，相比12万亿的央企总资产而言，仍然有巨量的未上市资源，更何况海外上市的央企子公司也都有回归A股的计划。央企所拥有的大量的未上市的资源，决定了相关上市公司未来资产注入的空间是十分巨大的，对上市公司基本面的改善也可能是翻天覆地的。 央企整合的案例分析：中国船舶的蜕变之路  我们来看看中国船舶的蜕变之路！在不到一年半的时间里，中国船舶迅速完成了化蝶的过程，由一支不到10元钱的中价股一跃成为A股市场的第一高价股，不仅成为投资者关注的焦点，也成为央企整体上市和资产注入的典范。或许解析中国船舶的蜕变之路，将有助于我们理解、把握未来类似公司的投资机会。     中国船舶的蜕变可以分为4个阶段：第一阶段，2006年初－ 2006年8月30日首次定向增发，此时的沪东重机还只是一支景气复苏的周期性股票，公司股价从8元多涨到接近20元，涨幅在1.5倍左右。第二阶段，2006年9月初－2006年12月，公司控股股东股权划转，由中国船舶工业集团公司的孙公司直接提升为子公司，公司股价从接近20元涨到接近30元，涨幅在50%左右。第三阶段，2007年1月到2007年7月，完成股权划转的中船集团对沪东重机启动再次定向增发和资产注入，伴随定向增发的进程，公司股价从1月底的接近30元一路上涨到6月定向增发获批后的140元，涨幅达3倍多。第四阶段， 2007年7月31日，公司正式由沪东重机更名为中国船舶，随后股价由150元左右再次一路飙升到最高244.90元，涨幅达60%左右，超越茅台一跃成为A股市场第一高价股。     中国船舶的股价之所以有如此巨大的涨幅，其中一个重要因素就是注入资产的放大效应，据公司资料，实施资产注入后，上市公司的净资产扩大了10倍，净利润扩大了6倍，每股净资产扩大了3.2倍，从而对上市公司股价形成强烈刺激。第二个因素是国内造船行业的高度景气，提升了原有资产和注入资产的盈利增长预期，成为公司股价大幅上涨的第二推手。大股东将优质资产注入上市公司，实现权益价值的最大化；投资者分享股价上涨带来的财富效应；央企因为登陆资本市场将获得更充分的发展，利益相关各方实现多赢。 　  当然我们说的央企整合不仅局限于央企层面，一些强势的地方政府主导的地方性国企整合也是我们关注的对象。上海本地的上海汽车、上实发展、上海电气、原水股份等大股东整体上市已开始见诸实践，深圳的深能源等的集团注资已拉开步伐。除上海和深圳两个最具历史渊源的证券发源地其本地的上市公司更应给予关注外，我们还想特别关注重庆的上市公司，重庆市常务副市长黄奇帆在接受记者专访时表示，在今明两年内，重庆将完成１０个企业集团的整体上市工作，这将根本性地改变重庆资本市场的格局。此外，我们还应关注那些在公共媒体上对于本地的公司如何整合、树立标杆，积极表过态的各级地方政府例如天津等。目前可以说国资系统内的上市公司面临前所未有的外延式成长的机遇，投资者对此宜高度关注。以下我们列出的国资整合一览表可供投资者参考。 155 家中央企业及其所属上市公司一览表 类别 序号 企业(集团)名称 被控股A 股上市公司 航天  军 工                   1 中国核工业集团公司 中核科技 2 中国核工业建设集团公司   3 中国广东核电集团有限公司   4 中国航天科技集团公司   航天机电、航天动力、火箭股份、中国卫星 5 中国航天科工集团公司 航天信息、航天晨光、航天电器、航天通信、航天长峰、航天科技、中兴通讯 6 中国航空工业第一集团公司  西飞国际、中航精机、力源液压、       贵航股份 7  中国航空工业第二集团公司 飞亚达、深南光A、深天马、*st 宇航、哈飞股份、洪都航空、东安动力、昌河股份、成发科技 8 中国船舶工业集团公司  广船国际、江南重工、沪东重机 9 中国船舶重工集团公司 风帆股份 10  中国兵器工业集团公司 辽通化工、新华光、北方天鸟、北方创业、晋西车轴、凌云股份、北方国际、长春一东、北方股份 11 中国兵器装备集团公司  长安汽车、中国嘉陵、ST 天仪 信息技术 12 中国电子科技集团公司 沙河股份、天通股份、华东电脑、四创电子 13 中国电信集团公司   14 中国网络通信集团公司    15 中国铁通集团有限公司   16 中国联合通信有限公司 中国联通 17 中国移动通信集团公司   18 中国电子信息产业集团公司 长城电脑、长城信息、深桑达A、夏新电子、中国软件、上海贝岭、华东科技、中电广通、南京熊猫、长城开发 19 中国普天信息产业集团公司 东方通信、东信和平、上海普天 20 中国邮电器材集团公司   21 中国卫星通信集团公司    中卫国脉 22 电信科学技术研究院 大唐电信、高鸿股份 23 上海贝尔阿尔卡特股份有限公司 上海贝岭 24 彩虹集团公司 彩虹股份 25 武汉邮电科学研究院 烽火通信 石油石化 26 中国石油天然气集团公司 石油济柴、中油化建 27 中国石油化工集团公司 中国石化、上海石化、扬子石化、齐鲁石化、泰山石油、S武石油、S*ST石炼、S仪化、大连圣亚 28 中国海洋石油总公司 海油工程 29 中国中化集团公司 中化国际 30 中国化工集团公司 河池化工、黄海股份、蓝星清洗、星新材料、蓝星石化、天科股份、沈阳化工、沙隆达A 31 中国化学工程集团公司   32 中国化工供销（集团）总公司   33 沈阳化工研究院 沈阳化工 电力煤炭 34 国家电网公司 国电南瑞 35 中国南方电网有限责任公司   36 中国华能集团公司   华能国际、 37 中国大唐集团公司   桂冠电力、华银电力、大唐发电 38 中国华电集团公司  华电国际 、国电南自、 黔源电力 39 中国国电集团公司  国电电力、长源电力 40 中国电力投资集团公司    漳泽电力、九龙电力、上海电力 41 中国长江三峡工程开发    总公司 长江电力 42 神华集团有限责任公司   43 中国中煤能源集团公司     44 煤炭科学研究总院  天地科技 45 中国煤炭地质总局   46 中国电力工程顾问集团公司   47 中国水电工程顾问集团公司   48 中国水利水电建设集团公司   49 中国葛洲坝集团公司 葛洲坝 汽车  50 中国第一汽车集团公司 一汽夏利、一汽轿车、一汽四环、       51 东风汽车公司  东风汽车、东风科技 52 中国第一重型机械集团公司   53 中国第二重型机械集团公司   机械  54 哈尔滨电站设备集团公司 阿继电器 55 中国东方电气集团公司 东方电机、东方锅炉 56 中国机械工业集团公司 轴研科技、中工国际、ST 盛工 57 机械科学研究总院   58 中国农业机械化科学研究院   59 中国北方机车车辆工业    集团公司   60 中国南方机车车辆工业    集团公司 南方汇通、时代新材 61 中国铁路通信信号集团公司   62 中国铁路工程总公司 中铁二局 63 中国铁道建筑总公司   64 中国交通建设集团有限公司 路桥建设、振华港机 65 中国福马机械集团有限公司 华仪电气、林海股份、常林股份 66 西安电力机械制造公司   钢铁 67 鞍山钢铁集团公司 鞍钢股份 68 宝钢集团有限公司 宝钢股份 69 武汉钢铁（集团）公司 武钢股份 70 中国中钢集团公司 吉林炭素、中钢天源 71 中国冶金科工集团公司   72 中国钢研科技集团公司 安泰科技、金自天正 73 新兴铸管集团有限公司 新兴铸管 74 攀枝花钢铁（集团）公司  攀渝钛业、*ST长钢、新钢钒 有色 75 中国铝业公司 中国铝业、包头铝业、焦作万方 76 中国五矿集团公司 五矿发展 77 中国有色矿业集团有限公司 中色股份 78 北京有色金属研究总院 有研硅股 79 北京矿冶研究总院 北矿磁材 80 中国冶金地质总局   81 中国黄金集团公司 中金黄金 82 鲁中冶金矿业集团公司   83 长沙矿冶研究院 金瑞科技 航运  84 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  130 中国诚通控股公司 中储股份 131 中国华星集团公司   132 中国轻工集团公司   133 中国轻工业对外经济技术合作公司   134 中国工艺（集团）公司   135 中国盐业总公司 兰太实业 136 华诚投资管理有限公司 华纺股份 137 中国国际技术智力合作公司   138 中国远东国际贸易总公司   139 中国国际企业合作公司   140 中国成套设备进出口总公司 中成股份、 141 中国出国人员服务总公司   142 中国生物技术集团公司 天坛生物 143 中国唱片总公司   144 中国新兴（集团）总公司   145 中国新时代控股（集团）公司   146 珠海振戎公司   147 中国建筑设计研究院   148 中国电子工程设计院   149 中煤国际工程设计研究总院   150 中国海诚国际工程投资总院 中国海诚 151 中国印刷集团公司   152 中国乐凯胶片集团公司 S乐凯 153 南光（集团）有限公司 深南光A 154 中国铁路物资总公司   155 中国华录集团有限公司   阅读全文 | 回复(0) | 引用通告 | 编辑

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